茅台崩盘?中报增长不及10%,投资者们该何去何从?

2021-08-04 10:17:15 酱台荟 1688

千呼万唤始出来!贵州茅台的半年报终于来了。

7月30日晚贵州茅台披露了半年报。报告显示,公司上半年实现营业收入490.87亿元,同比增长11.68%;实现净利润246.54亿元,同比增长9.08%。

中报公布后市场一片悲观,普遍认为茅台这半年的成绩不及预期,连10%都没有达到。

酱酒行情资讯插图

的确,纵观贵州茅台历年的中报,净利润增长低于10%的年份只在2013年、2014年、2015年出现过,而这三年是整个白酒行业最低迷的时期,因为塑化剂+限酒令嘛。

另外,去年上半年虽然受疫情影响,但净利润增速仍然达到了13.3%,而今年上半年几乎没有疫情影响,没塑化剂这样的黑天鹅事件,也没有政策的限制,那为什么贵州茅台的业绩增速又回落到了个位数呢?

我们结合数据仔细来分析一下。

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根据数据显示,报告期内,公司完成基酒产量5.03万吨,其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨。

而财务数据也中规中矩,没什么特别亮眼的地方,9%的增幅要支撑2万亿的市值,我无法相信。其实年初的时候茅台的市值是3万亿的,半年时间下跌了1万亿,股价从2700元一路下跌至1600元,茅台的下跌伴随而来的是A股史上第四轮抱团瓦解的形成。

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这半年来,我们就这样眼睁睁地看着一万亿财富灰飞烟灭,哪怕是现在茅台已经跌到了1600元,很多人依旧不愿意相信,以茅台为代表的这一轮抱团已经结束了,特别是前两个月,也舍得酒业为代表二线白酒大涨了一波,更坚定这部分人看多茅台的信心。

如果只看这些表面的数据,茅台的业绩确实不及预期,甚至严重不及预期。但是如果仔细分析公司公布的半年报并且对茅台有深入了解的话你就会发现这个业绩增速完全在预期之内,甚至超出了预期。

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首先,茅台酒仍然处于供不应求的状态,仍然需要预约抢购,也未必能抢得上。所以,茅台的业绩主要不取决于市场需求而取决于产量。而茅台酒是由不同年份、不同轮次、不同浓度的基酒相互勾兑而成,当年生产的茅台基酒至少五年后才能销售。每年茅台酒的销量约等于5年前基酒产量的85%。那么2021年茅台酒的产量就取决于2017年茅台基酒的产量,但是2017年茅台基酒产量只比2016年增长8.9%,所以2021年如果只靠茅台酒的话,在不提价的基础上营收最多增长8.9%。而在年初管理层就明确2021年茅台不提价,并且把2021年业绩增长目标定在了10%,因为他们最了解茅台,心里有数。

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但是,刚刚公布的中报显示,茅台2021年上半年营收490.87亿,同比增长11.68%,比8.9%多了2.78个百分点。那么这高出的2.78个百分点是靠什么拉动的呢?答案是直销和系列酒。

2021年上半年茅台酒营收比2020年同比增长9.4%,跟由基酒产量推断出来的8.9%增幅相差无几。但2021年上半年茅台系列酒营收比2020年同比增长30.3%,达到了60.6亿,已经相当于一个古井贡酒的营收了。

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2021年上半年直销收入95亿元,比2020年的51.5亿同比增长84.46%,而传统的批发代理渠道只同比增长1.9%。可见茅台把更多的配额都给了直销渠道。而批发改直销相当于一个变相的提价,提价幅度为1499-969=530元。

总之,茅台上半年的营收增长有一部分靠直销和系列酒的拉动,但是直销占比还是太低,系列酒营收跟茅台酒营收相比还是太小,所以两者合力也才把贵州茅台整体营收提高了2.78个百分点。

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此外,还有一个问题,那就是营收增长了11.68%,但是净利润怎么才增长了9.08%呢?答案是两点,一是营业税及附加的增加,二是系列酒盈利能力不及茅台酒。

先说第一点。2021年税金及附加合计69.55亿,比2020年的56.04亿同比增长24%,其中消费税的增幅最大为26.67%。消费税为什么会增加呢?这还是因为直销比例的增加所致,直销收入增加43.5亿,按照白酒行业20%的税率来算,那么消费税会增加8.7亿,跟下表消费税增加额度基本吻合。

再说第二点。茅台酒的毛利率为93%左右,而系列酒只有70%左右。所以,虽然系列酒销量大幅增长,但是对净利率的贡献却不是同比例增长。

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所以,贵州茅台上半年净利润增速小于营收增速的原因归根到底仍然是直销和系列酒。

知名基金经理“集体”减持

数据显示,张坤、胡昕炜、葛兰等知名基金经理均在二季度不约而同的减持茅台。据安信证券研报显示,今年二季度,基金对白酒股持仓为7.84%,环比第一季度减少0.45%。数据显示,持有茅台的公募基金总数已从2020年末的2164只减少到1661只。

贵州茅台在此前的一季报中披露,由“公募一哥”张坤掌舵的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金持股432万股,位列公司第九大股东之位。

而半年报中,易方达蓝筹精选混合型证券投资基金已消失在前十大股东名单之中。事实上,今年二季度,张坤管理的易方达中小盘和易方达蓝筹精选这两只基金都对贵州茅台、五粮液等白酒龙头进行了减仓。

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据易方达蓝筹精选二季报显示,截至6月30日,易方达蓝筹精选的前五大重仓股分别为香港交易所、五粮液、腾讯控股、贵州茅台以及泸州老窖,持股比例分别为9.90%、9.88%、9.78%、9.75%和9.71%。其中,白酒股占比达六成。

而针对白酒赛道二季度的布局,与一季度相较,易方达蓝筹精选分别减持6万股贵州茅台和320万股五粮液,减持比例分别为1.39%和9.70%。而易方达中小盘持有贵州茅台的股份则由一季度的140万股降至二季度的110万股,单季度持仓降幅为21.43%。

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除了张坤之外,还有多位明星基金经理减持了贵州茅台等龙头白酒股。2021年二季度,明星基金经理葛兰旗下中欧阿尔法减持贵州茅台约28.36万股,持仓比重由第一位降至第五位;在胡昕炜管理的汇添富中盘价值精选中,贵州茅台则已被“踢出”前十大重仓股。

中泰证券认为,这主要是由于高端酒中低速业绩增长难以消化前期涨幅较大带来的高估值,因此资金流出偏向高增速高成长的新能源、电子等板块。

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国信证券研报指出,以茅台为首的茅指数股失去了继续拔估值的逻辑,甚至估值还有高位回落的压力。往后看,市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级,成长属性更强的宁指数(估值也更高),可能比价值属性更强的茅指数(估值也更低),机会更大。

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有人离场的同时,也有人进场。由明星基金经理侯昊掌舵的招商中证白酒指数分级证券投资基金,成为新晋股东,位列第八位。截至6月30日,该基金持股480.32万股,较一季度末的373.18万股增持107.14万股。贵州茅台为其第二大重仓股,仅次于五粮液。

此前,侯昊曾发表市场观点指出,近期白酒板块跑输市场,但白酒行业基本面扎实,在下半年旺季下销售放量依然可期,时间拉长看仍具备较好配置价值。

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此外,瑞丰汇邦三号私募证券投资基金也加仓了13.75万股,为第九大股东。

“白酒赛道要优于其他赛道”,独立经济学家王赤坤向懂酒谛表示,就目前看,白酒的投资还在风口。长短期的利好催生资本市场对白酒的持续关注和投入,得益于白酒板块的超级红利,酒企呈现出经营业绩、营业利润、估值、融资能力四升的良好态势。

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虽然茅台的财报及生意模式在所有上市公司中是最简单易懂的,未来的业绩增速也很好预测,但大部分人在看到当前净利润增速只有9.08%,且各方股神纷纷叫嚷着不及预期,说10%的增速撑不起茅台1600元的股价,各大基金纷纷撤出而散户开始增多的时候,很多人都会丧失自己的判断,都会感到悲观。

没办法,这就是近因效应,大部分人只能看到眼前而看不到未来。

那么短期内贵州茅台的股价很可能还会继续下跌,一下跌很多人就开始质疑中信证券,说你当初忽悠我们说茅台股价要上3000,怎么现在都到1600了呢?骗子骗子!但我认为人家中信证券没有瞎忽悠,人家中信证券预测的是未来几年的茅台股价,而不是现在,现在哪怕跌到800都是正常的。

很多人在茅台股价冲高到2600元时盼着茅台股价大跌,然后自己好上车,现在茅台股价真的跌下来了,又没几个人敢上车了,这才是普通人的投资心理。